有关中国不良资产投资获利颇丰的消息经常见诸报端，实际层面上似乎也证明不良资产投资成了包赚不赔的买卖。金融资产管理公司由此面临着是否尽职和尽责的质疑。
 
　　这些所谓的不良资产，多是指投资者从金融资产管理公司购买的不良贷款。那么，这些本已成为不良资产的“垃圾贷款”，其投资的利润来自哪里呢?各类债权人在各自管理和催收的环节中作了些什么?国有金融资产为什么会流失?

　　不良资产如何从形成到出售?

　　投资者购买不良贷款只是贷款处置链条的第三个环节。贷款的第一个环节是国有商业银行，银行负责对发放的贷款进行催收，这是贷款管理的第一个环节。只有贷款银行经催收不能收回，而且其困难程度比较大的贷款(即所谓“符合一定条件”的贷款，比如根据五级贷款分类属于“可疑”或者“损失”类的贷款等)，才会划拨(或者出售)给金融资产管理公司。

　　资产管理公司接收贷款后，可以实施债转股、债务重组等商业银行所不具备的投资银行手段管理这些不良贷款，并尽可能地提升不良贷款的价值，这是贷款管理的第二个环节。

　　对于那些无法清收、无法重组的贷款(一般是符合．银行核销条件的损失类贷款，以及“无场地、无经营、无人员”的“三无”贷款)主要采取打包出售的方式出售给国内外投资者，由购买者对这些“垃圾”进行管理和催收。这是贷款管理的第三个环节。

　　对于金融资产管理公司来说，以打包出售方式处置损失类贷款是在处置任务、资产质量、处置费用等约束条件下的最优选择。因为各资产管理公司只有省会一级分支机构，人员少，而贷款分布全省，管理半径很大，贷款人极为分散，连简单的维权都非常困难，更不用说清收了(清收还要考虑清收的成本)。因此，采取打包出售方式对于资产管理公司来说是理性的。

　　资产管理公司如何处置不良资产?

　　资产管理公司在处置不良资产方面比商业银行拥有更多的手段。金融资产管理公司从商业银行接收不良贷款后，会对债务人的情况作具体分析，对符合一定条件的债务人实施债转股，或者进行债务重组。通常认为(包括商业银行)债务重组就是对贷款打折处置，但打折的幅度并不是完全根据债务人的偿债能力，而是取决于和债务人谈判、博弈的结果。对贷款打折其实解决了债务人的还款意愿问题。由于资产管理公司可以减免部分债务，债务人往往会有动力通过偿还部分债务而了清全部债务。债务人接受折扣的幅度不但取决于债务人的偿债能力和经营预期，也取决于市场通行的资产管理打折幅度和掌握的谈判筹码等。给贷款打折的权力只能交由资产管理公司，而不能赋予商业银行，因为如果商业银行一方面发放贷款，另一方面又有权打折回收贷款，则银行的道德风险就无从控制了。

　　在剥离到资产管理公司的贷款中，除损失类贷款外，有相当部分的贷款属于“三无”贷款，即便在诉讼时效之内，资产管理公司尚且追债无门，何况大部分止类贷款都丧失了诉讼时效?有的债务人已经吊销了营业执照，还有的已进入漫长的破产程序。对于进入破产程序的企业，资产管理往往无法掌握其财产线索(一般来说，破产企业的债权受偿率非常低)。对于此类贷款，资产管理公司根本无法通过常规的手段处置，其回收资产的最有效手段就是对债权公开出售，通常的做法是将一批债务人作为一个资产整体打包出售。虽然资产管理公司在回收不良贷款方面比商业银行的手段多，但对于损失类贷款和“三无”贷款资产管理公司也没有更好的处置办法，打包出售成为金融资产管理公司此类贷款处置的通常手段。

　　投资者如何赚取利润?

　　金融资产管理公司束手无策的贷款，为什么还有投资者愿意购买?投资者购买后又是如何赚取利润的呢?
　　对于投资者来说，贷款的价值取决于投资者对该笔贷款的回收预期，而这种预期又取决于对债务人财产状况的了解程度。同样是一笔账面价值100万元的贷款，对于投资者尤其是对债务人财产状况一无所知的投资者而言，2%的价格也未必能够接受；而对于一个完全掌握财产线索、预期能够全部回收的投资者来说，50%的购买价格也是可以接受的。投资者在购买前一般要对贷款的预计回收情况进行分析，只有当购买价格小于预期回收金额的时候，投资者才会购买该笔贷款。对于损失类资产和“三无”贷款，资产管理公司的预期回收率非常低。在如此低的市场价格下，看似高风险的不良资产投资，其实际投资风险仍然在投资者的可承受范围之内。

　　投资者是怎样发现资产管理公司所没有发现的财产线索呢?原因在于社会投资者可以使用资产管理公司无法使用的手段，比如，通过各种社会关系(包括私人关系)了解债务人的财产线索，社会投资者可以利用各种社会关系影响法院提高执行速度(如发现财产线索后，对执行中止、终结的案子恢复执行)，另外，对债务人本身来说，过去面对的是国有债权人，债权人催收债权要考虑其它各方面因素(比如债务企业的职工稳定)，但当债务人面对完全以营利为目的的社会投资者来说，其还款态度可能就会发生根本改变，即不再认为这是可以赖掉的债务，而会比较认真地考虑还款事宜。